在硅基板块大幅回调之际，创新药板块的反弹展现出更强的持续性。7月1日，硅基概念股冲高后回落，次日科创50指数下跌7.7%。尽管市场中其他低位板块也尝试反弹，但目前来看，创新药板块最有效地承接了从硅基板块流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股调整滞后于海外市场），港股创新药ETF已累计上涨约18%。若从6月份的低点计算，涨幅更是超过20%。当日盘中，该ETF一度再度上涨6%。市场呈现出明显趋势：当硅基板块走弱时，资金优先流向创新药领域。

此前，券商、有色金属、消费以及小微盘股等板块也曾试图承接硅基板块溢出的流动性，但效果均不显著。

创新药板块为何能实现持续反弹？

尽管A股市场不乏低估值板块，例如市盈率仅十几倍的券商股、二十出头的白酒股，以及股息率超过5%的银行股，但资金却选择了创新药。这主要是因为创新药板块同时具备了三个关键条件：估值处于低位、基本面迎来拐点、以及产业逻辑未被证伪。

首先，在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，泡沫已基本挤出。与硅基板块动辄70-100倍的市盈率相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次，基本面正迎来拐点，这是最关键的因素。过去，创新药板块的下跌可以理解为缺乏收入、烧钱、医保谈判压力以及管线进展不顺。然而，当前情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等公司也实现了扭亏为盈。头部创新药企正从“基于预期定价”过渡到“兑现业绩”的阶段。

第三，产业逻辑未被证伪。尽管AI领域面临“投资回报率能否兑现”的风险，例如Meta出售算力的案例就触及了这一逻辑的脆弱性。但创新药领域不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境商务拓展（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过2024年全年总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司已将其管线海外权益出售给跨国药企，并获得了实实在在的首付款和里程碑付款。全球大型制药公司以真金白银为中国创新药管线“投票”，其说服力远超任何研报。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择创新药板块。

硅基与创新药：一场流动性的置换

理解此次资金切换，需要回归一个根本问题：硅基板块吸纳了全市场的流动性，究竟吸走了什么？

答案是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，逼近45%的历史警戒线。券商、有色、消费、医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被“榨干”。这些资金并未消失，而是堆积在硅基板块中。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的投资去处比想象中要困难。

消费板块：5月份社会消费品零售总额同比增速转负，端午节出行数据平平，白酒股持续下跌。消费板块基本面未见复苏迹象，资金进入该领域可能只是“抄了个寂寞”。

券商板块：券商股的弹性通常依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌打击了市场情绪，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色金属与化工板块：上游原材料价格受硅基板块拉动上涨，但下游需求疲软导致利润空间被压缩。这种成本推动型通胀对中游制造业而言并非利好。

银行与高股息板块：这些板块能够提供安全边际，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非为了获取4%的股息，而是寻求下一个可能带来翻倍收益的赛道。

在多重因素的筛选下，创新药板块成为唯一同时具备“低位+弹性+产业逻辑”特征的板块。它曾是过去三年受硅基板块吸金影响最严重的板块之一，估值被压至极致，而此时基本面却迎来了拐点。这就像一个被压缩到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将最大。

未来展望：关注三大验证点

在反弹20%之后，市场对于是否继续追高存在犹豫。判断后续走势，需要关注以下三个关键点：

第一，中报业绩兑现。7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块的真正考验在于其商业化收入能否兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超出预期，那么这次反弹可能演变为反转。反之，如果不及预期，20%的涨幅可能只是短暂的昙花一现。不过，市场普遍认为这些公司的业绩大概率会不错。

第二，医保目录谈判结果。国家医保局已公布2026年医保目录初审结果，其中557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。随着“医保+商保”双目录谈判进入实质推进阶段，若谈判降幅趋于温和，并且有8年价格保护等新机制落地，创新药企业的远期现金流将大幅上修，这将是估值修复的核心催化剂。

第三，商务拓展（BD）交易的持续性。每一次新的BD交易达成，都意味着对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会出现更多重磅交易，特别是ADC（抗体偶联药物）和双抗（双特异性抗体）等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的角度看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“跷跷板”效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立，只是在不同的时间窗口扮演不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，并非逃离，而是从高位的拥挤赛道迁徙至低位的产业拐点。

当日盘中观察到，临近午盘硅基板块反弹时，创新药板块出现了一波跳水。这属于正常的短期交易现象。若忽略短期波动，创新药板块当前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块不再过度拥挤，创新药板块向上发展的概率较大。