Momenta 在迈向香港交易所上市之际，面临着一系列传言的困扰。近期，有网络消息称 Momenta 可能遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统无法正常运行，影响了研发系统，并迫使部分路测项目暂停。其中一条帖子甚至提到电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。然而，也有网友在相关讨论区表示，他们认识的 Momenta 员工并未听说此事。截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构发布相关信息。

或许是传言纷扰，Momenta 在 IPO 关键时期正承受着市场猜测带来的压力。此前，有报道指出，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些关键岗位人员。据称，这与公司从 2025 年起押注强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，Momenta 的核心团队成员也被竞争对手挖角。例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在 2026 年 4 月，媒体曝出她因个人发展原因计划离职。

然而，从资本市场的反应来看，Momenta 的发展势头似乎并未受到人事变动的影响。国际资本正积极寻求进入 Momenta 的 IPO 进程。在其招股书附录中，一份基石投资者名单尤为引人注目。共有 14 家机构承诺认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名投资者也在列。

尽管 Momenta 似乎获得了热烈的认购，筹码供不应求，前景一片光明，但与此同时，港股智能驾驶板块正经历着严峻的估值调整。地平线机器人的股价已从高点下跌一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。Momenta 的快速推进，源于其 2024 年美股 IPO 未能如愿，随后在 2025 年 12 月转向港股，2026 年 3 月秘密提交申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。这种迅速的节奏，与其说是一次从容的亮相，不如说是一次逆流而上的冲刺。多方观点认为，随着特斯拉 FSD 即将进入中国市场，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市材料，Momenta 必须争分夺秒，确立其在物理 AI 叙事中的地位。

物理 AI 第一股的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元以物理 AI 第一股的身份登陆港交所，并由此进行了市场宣传，盘中股价一度飙升超过 270%。这一举动抢占了 Momenta 的身份定位。尽管海清智元的主营业务是多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力，但抢先上市并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书中最先吸引人眼球的是其强劲的增长数据。2023 年至 2025 年，公司营收从 7.43 亿元飙升至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA 市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额稳居独立解决方案供应商的首位。公司与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑其定价的核心逻辑在于收入结构的根本性转变。Momenta 的收入分为两部分：量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，其收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。许可服务费的特点是边际收益高，规模化效应显著。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，每辆车的授权边际成本几乎为零。

这正是 Momenta 毛利率飙升的根本原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与其他公司相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 表现出色。

然而，高毛利率已面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选装逐渐普及到大众市场和主流车型标配，行业趋势转向以更低的成本实现自动驾驶。汽车制造商持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延到许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响毛利率水平。事实上，地平线已率先出现毛利率下滑，2025 年为 64.5%，较此前下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。其中，研发是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 毛钱投入到研发中。IPO 前的技术团队调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业人士表示，这可能与优化报表有关，上市时希望展现更好的投资回报率，如果人力成本过高，数据可能不那么好看。鉴于此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期估值持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者更关注的是其何时能实现盈利，而非仅仅是技术故事。

今天的伙伴，明天的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临资本市场的首要考验，那么其脆弱的客户结构则是深层隐患。招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是第一大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的多家大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。汽车制造商既是投资者又是客户，这种合作模式并不能完全取代技术依赖，车企不会仅仅因为投资就放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自主研发的智能驾驶体系。第一大客户比亚迪推出了自主研发的“天神之眼”智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。上汽正扶持零束科技开发自主智能驾驶系统；吉利整合了千里科技，董事长李书福亲自为其站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏则将自主智能驾驶作为品牌的核心发展方向。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，车企同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商，通过持续的比价和竞标来倒逼供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型的定点项目，但仍然无法摆脱车企以自主研发为主、多供应商并行的布局。在招股书中，Momenta 也坦承，公司面临着自主研发智能驾驶整车厂的激烈竞争，一些对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不碰硬件、不抢占核心技术（“不碰硬件，不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为全栈解决方案和地平线芯片解决方案之间找到了生态位。但其代价是没有硬件入口权。这意味着 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。换句话说，Momenta 擅长算法开发，但其所需的芯片依赖于外部供应商，再将解决方案出售给整车厂。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶解决方案中，成本占比接近三成。更重要的是，上游的英伟达可以随时提价，Momenta 只能接受，其利润空间受到严重挤压。对于车企而言，它们可能会想：“Momenta 的算法固然不错，但芯片是英伟达的，并非 Momenta 独有，为什么不给 Momenta 高价？为什么不尝试自己做？”这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不掌握在自己手中。目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已成功点亮并开始上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化模式的地平线的原因之一。

踏入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自于竞争对手的联合围剿。Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行五界模式和车企自主研发的方案。如果将统计范围扩大到整体市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现出显著的分化。在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要客户集中在高端车型，而在规模化销售的主流车型市场的渗透仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能在市场中获得品牌溢价，这种消费者信任是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片。征程 6 芯片的算力达到 560TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的 FSD 全球搭载用户数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更即时的威胁。2025 年之前，30 万元以上的新势力车型通常标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。到 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾表示：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的“终局论”正在逐渐应验。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板；通过 R7 世界模型将估值锚点从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展至海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，同时也超越资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，成功完成转型并证明其价值。